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写在这个非常周末

时间:【2015-07-05】来源:擎松投资

这个周末,市场似乎从大悲到大喜,国务院/证监会连续的组合拳配合央行的王炸劣后,全民沸腾。

首先,简单阐述一下市场概况。

2014~2015Now这是一段资金移转搭配经济谷底造成的牛市,

1)资金的流入来自于—1.经济不好下的实业2.不动产&信托资产3.居民存款4.海外流入及金融市场开放…

2)透过的方式—1.作为本金 2.作为优先级提供杠杆资金(1.正规两融渠道2.私募杠杆基金或信托专户产品3.场外配资)

3)但资金一方面也在流出—1.股东减持 2.公司增发 3.新股IPO 4.并购一级市场5.中概股回归…当然随着指数及股价创新高,所需要推动上涨的资金肯定越来越多

4)猜高点,意义不大,没人能准确预知那个最后的均衡点,因为这些东西取决于市场气氛,每次大多头(NASDAQ, 日本, 台湾..)都是这样,最后才有人会说对

2015/6/15开始的股票市场下跌,负向循环开始(猜低点也很难,Overshooting.),市场丧失流动性+波动加剧,但政府开始介入,可能接近底部?

1)场外配资—(主要1.拿本金向银行借贷透过HOMS配资给客户2.直接找银行配资的大客户)股票急遽下跌,由杠杆倍数最高的场外配资(多数是1:3上)开始,场外配资总共有多少,众说纷纭,但一般的券商分析估计在10000~15000亿左右(大部分城商行及股份制银行),这部分因为风控机制轮到银行主动平仓的应该偏少,但配资公司针对客户的平仓部分则是明显的执行当中,和几个深圳这方面的朋友聊,到2015/7/5周末余额大概剩下之前的30~50%(故整体推估的余额量3000~7500亿,很难准确,只好观察比例),主要是之前有补仓的客户留下来的,周末还有需要补仓的客户,不然周一会继续平仓,这部分下降的速度极快,因为杠杆都是1:3甚至以上,一天跌停基本上就把补回警戒线以上的钱吃掉了,可以推估下每天需要的净流出可能是中几百亿??‧

2)场内两融—两融从年初的10000亿上升到最高点约22000多亿,尤其是由3月开始明显加速,由目前HS300与ZZ500已经跌破或接近3月的底的水位,今年的主要两融增加已经接近没有利润,另外由6/8日指数开始慢慢走低以来,HS300与ZZ500指数跌幅约为27%与33%,两融每日也开始大幅流出,7/2日总流出514亿,7/3日光沪市就为500亿左右。参看以下这个表,今年以来两融资金的变化。

3)公私募基金赎回—和朋友聊目前公募基金并没有太明显的大额赎回,但有呈现上升的态势,这个还需要观察。

4)私募基金平仓线—上半周开始听到有朋友的私募产品面临平仓警示,周四周五就开始有些小道消息传出,不过这部分金额同样难以估计,如果面临平仓清盘,那得把所有股票清仓对目前流动性差的市场无疑会造成巨大压力。

5)大股东股权质押—这个有券商朋友也說要注意观察,好像有些也逐渐达到警示。

6)政府救市(亮点)—争论政府救市合不合理或者怎么救的方法,意义不大,全世界政府都是遇到这种事都会这样做的,方法也同样都是这几种,融资杠杆的正向循环与负向循环可能一瞬间转换,也可能因为力道太小,继续往下,主要看的是气氛和托市作法,从上面估计,政府要托市初期估计每天需要的资金量估计为大几百亿到千亿级,政府尤其是中国政府救市不怕没资金,而且目前金融市场尚未明显开放的中国,不需要考虑太多的外部因素,而从政府的角度来说,关键是往上拉(所谓对抗做空?)还是提供流动性(个人觉得这个比较重要,而且如果提供流动性主要是针对蓝筹,基本上难以短期间解决),并不清楚

对这段时间以来的多空博弈,政府出政策是不是底部不清楚,但也应该距离底部不远了,但是有时最后的这一段的痛苦或许难以想象,但最重要的市场两个观察关键为:1.股市的流动性 2.股市的波动率,当这两个回归正常,肯定是布局的好时点,至于流动性差&波动性大时进场,也可以(但控制多少仓位就得费尽思量拉),预期报酬可能会比较高有机会买到最低点,但风险与预期报酬是相伴的,别只想到预期报酬高的部分,得想想如果发生预期风险时,能不能承受。

对于我们新发的产品,会制定一个长期操作策略。

b)开始做私募,我们投资策略的核心原則是控制自己可以承担的风险,用这些风险资本去赚取报酬(而非与在公募基金时一样,关注相对報酬比排名)

c)可承担的风险基本上的意义是在某个时间点设定一段时间内(例如一年)愿意承担的下跌风险(例如20%),在实际操作时,考虑市场可能发生的风险状况,控制一定的仓位,例如20%的一年风险预算,初期拿60%应用是12%(另外40%是发生最大风险后还有继续操作的余地,不会一次结束),假设觉得市场可能最大风险是-30%,那初期仓位最高40%左右(当然目前的风险报酬比其实很不划算,仓位需要更低,见下一条)。之后随着安全垫的增加,而调高持股比率,即使看好也不可偏离这个原则(纪律)。

d)目前市场最关键的是1.市场没有流动性(网传有篇徐翔写的文章很传神,有下单交易的人也会很有感觉,随便一卖就跌停,涨停也一样,没有对手盘),2.市场的波动性居高不下,会有这种感觉,以前90%的仓位,一天涨跌也就1~2%,了不起3%,但这段时间20%-30%仓位基本上每天组合的涨跌可能就是2%-3%,这样的风险,赚取报酬太不划算了。

e)当然发产品时,面临现在这种市况,也不知道是该开心还是该难过,募集有压力,但之后投资上可能会舒服一点吧。

投资策略主轴和风格,会有以下几点:

中国现阶段的经济成长主线为中国迈向成熟经济体的最后一段产业结构性调整配合习李体制以国家意识主导引领中国走向全球的步调,经济的驱动力来自三方面,

1)国内经济发展主线由2008年以前的沿海一线城市到2012年间的2-3线城市发展,现阶段为产业结构转型,人民对生活质量的要求引领产业趋势主线变化(例如重视环保/医改/文化/传媒娱乐/食品安全健康…)

2)习李引领中国经济进一步市场化并与全球接轨,两大主线为金融环境的开放(沪港通/深港通/资本帐…)搭配存量国有企业效率改善(国企改革议题)

3)全球主流产业变迁,中国企业有机会藉市场(人口)、资本(股票市场助力)等要素在某些产业(例如互联网)引领全球

我们的投资主线为挑选符合上述中国经济转型主线的趋势产业,重点投资于有机会成为国际性大公司的中国企业以及有机会成为中国产业龙头的企业,精选成长股。并搭配合理的估值体系进行投资决策。

经过轰轰烈烈的两周,市场结结实实的把大家教育了一回,之后的走向谁也预料不到,我们该做的还是敬畏市场,在投资的过程中逐步形成自己的投资逻辑和方法,所幸的是,市场一直都在。

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